华安基金翁启森：从全球市场看AH股，新型举国体制下“发展与安全”并重

发布时间：2025-07-08 21:16:23 来源：凛若冰霜网 作者：时尚

“当前权益市场性价比较高，华安基于国内较大力度的基金举国刺激政策及消费行业回暖托底，预计2023年全A（非金融）公司盈利增速将小幅回暖，翁启市场信心将逐步恢复。森从市场“在华安基金2023年投资策略会上，全球全并华安基金副总经理、新型下首席投资官翁启森从全球及国内宏观经济、体制政策角度，展安重对AH市场及行业配置进行了分析和展望。华安

翁启森指出，基金举国2023年经济与市场都有望逐步回暖，翁启在新型举国体制下，森从市场行业配置需要考量“发展与安全”并重的全球全并模式，发展-后疫情和稳增长、新型下安全-大安全和永续增长ESG，体制这四大方向值得重点关注。

宏观环境：

美国加息周期走向尾声 国内政策加码推动经济恢复

翁启森指出，2022年市场整体主旋律是“通胀与货币紧缩”，能源、一枝独秀，美元与商品出口国货币强势，而权益类资产的跌幅则相对较大。直到11月美联储议息会议以来，预期加息的速度开始减缓，市场的通胀与紧缩压力也逐步放缓，市场表现开始呈现反转之势。

从全球视角来看，地缘政治博弈格局逐步形成，安全与发展并重。一方面，全球各国依然追求经济发展；另一方面，安全的重要性在不断上升。受去年俄乌地缘政治的影响，中美两国都试图增加伙伴国家，扩宽“朋友圈”：美国与欧盟建立了“美欧贸易技术委员会TTC”，在亚太推行“印太经济框架IPEF”，以探讨未来更多的合作模式；中国通过“上合组织SCO ”加强与亚欧国家联系、通过“全面经济伙伴关系 RCEP ”加强与东南亚国家联系、通过“中阿峰会”促进与阿拉伯国家联系。这都表明全球地缘博弈已不断成形，在逆全球化逐步演进中，未来全球供应链双轨化迹象也开始显现。

当前，美国通胀有望迎来拐点，加息进程走向尾声。其中，商品通胀已经出现下行，服务业通胀也不再上行，加之美国房价与新房租金价格已经开始回落，预计2023年CPI房租分项将逐步回落，并带动通胀回落。虽然12月美联储议息会议将23年加息终点预期推高，但市场反应并不认同，这隐含了市场对美国经济放缓、通胀下行的预期。总体来看，美国加息进程有望走向尾声，美国经济可能在今年下半年出现轻微的衰退。

国内经济方面，外需转弱致使经济增长有赖于内需支持，疫情防控与房地产政策的优化，推动经济尽快恢复。在全球整体经济都处于下调的情况下，预计国内出口将形成明显的拖累项，经济增长更加依赖于内需的支持。与此同时，近期各项政策支持力度加大，有望推动恢复正常生产生活秩序，推动经济增长。例如，防疫政策的持续优化，推动了各大中型城市的市内交通、快递需求较快回升。预计在消费增速恢复，制造业、基建投资维持增长之下，2023年国内经济将保持一定的增幅。

市场展望：

权益市场性价比较高，看好2023年的AH市场

基于国内较大力度的刺激政策及消费行业回暖托底，华安基金预计今年全A（非金融）公司盈利增速将小幅回暖，市场信心将逐步恢复。翁启森预计，今年上半年是盈利增速筑底的阶段。从过去的库存周期与盈利周期的角度来看，一般库存周期在下行4-6个季度后开始触底回升，而盈利周期在下行7-10个季度后触底。整体来看，工业企业库存、企业盈利均有望在今年上半年筑底。无风险利率方面，由于疫情防控措施优化、房地产融资改善，经济有望逐步恢复。从历史的角度看，当前权益市场的风险溢价依维持在相对的高分位，值得逐步布局。随着疫情防控政策的调整，以及国内多项政策与内需的刺激，整体经济与市场信心将逐步回稳。

同时，翁启森表示，看好2023年的港股市场。第一，从历史走势来看，港股估值与美元指数负相关，而美元指数受美联储货币政策影响较大。当前美国加息预期放缓，美元指数有望回落，这对港股估值的压制有望缓解。第二，从基本面来看，2023年港股市场企业盈利也跟随A股逐步修复。基于整体宏观经济的逐步回暖，预计大部分港股行业在2023年的盈利增速预期都将转正，医疗、消费、通信等行业将增速明显。第三，当前香港市场估值水平较低，大部分港股行业，比如银行、能源、金融、消费品等，估值均低于历史均值，几乎所有的价值股均处于历史最低位，大部分行业还处于修复阶段。整体来看，当前港股性价比依然相对较高，在外资回流对流动性改善的刺激下具有较大的投资吸引力。

行业配置：

新型举国体制下，“发展与安全”并重

翁启森认为，在新型举国体制及逆全球化进程下，行业配置需要考量“发展与安全”并重的模式，发展-后疫情和稳增长，安全-大安全和永续增长ESG，这四大方向或将在资产配置时值得重点关注。

发展是安全的基础，防疫与房地产政策优化有助于推动经济企稳。从“后疫情”方面，第一，大众消费板块有望回暖。根据海外经验，疫情恢复到正常消费需求后，大众消费将成为发展主轴。第二，医药医疗包括疫苗、口服药、医疗器械等需求有望增加。在后疫情时代，医药医疗未来的基础建设将是重中之重，因此医药布局存在很大空间。第三，出行产业链的龙头企业有望在行业集中度提升中受益。过去因受疫情影响，航空、酒店业受创严重，未来这两个行业的龙头企业市占率都会得到优化。

在“稳增长”方面，保交楼专项资金落地、房企融资改善有望推动优质建材公司估值修复。近期的中央经济工作会议中提到，2023年要稳住房地产行业发展。房地产依然是中国核心支柱产业之一，未来房地产及整体链条中的优质公司的估值将进一步修复，而目前这些行业估值都处于历史较低水平。

安全为发展提供保障，经济企稳也推动了安全相关产业的发展。“大安全”方面，信息安全、半导体、国防军工、能源安全等细分领域存在巨大发展空间。近几年，国内进一步推动信息化发展，信息安全、数据要素方面将存在巨大空间。此外，全球半导体周期有望在2023年中逐步见底，国内在半导体内需上存在很大的国产化空间，尤其在汽车电动化、智能化依然是半导体未来成长的主要领域。另外在库存周期与国内资本开支的推动下，被动元器件、军工IC等领域也有相对应的发展机会。

“永续增长ESG”方面，永续经营优势逐步显现，或推动央国企估值回归合理水平。易主席在论坛提出中国特色估值体系中强调，要理顺央国企的估值逻辑。目前央国企的估值相对外企及民企处于较弱势的估值体系，但以目前永续增长的条件来看，央国企具有相对应的稳定增长优势。所以在价值投资的考量下，央国企的估值回归是迟早的事。因此，永续增长ESG的央国企发展主轴值得关注。

风险提示：

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