华东医药的牛股迷途：盲目布局7大赛道暗藏风险，医美业务惨遭“腰斩”，掌舵人吕梁野心大，但也失去了专注

发布时间：2025-07-09 05:37:44 来源：凛若冰霜网 作者：探索

的腰斩牛股迷途

文|锦缎研究院  林晓晨

成功集齐ADC、合成生物学、华东医美、医药医美业务创新药、牛但也工业微生物、股迷医疗器械、途盲中药七颗医疗赛道的目布“龙珠”后，华东医药（SZ：000963）俨然化身为产业中“格局”最大的赛道失去玩家。

这七条赛道中，暗藏任何一条做成功了都能孵化出市值千亿的风险医药巨头，如果华东医药加把劲给这些赛道都孵化成功，惨遭那么它岂不是掌舵专注中国第一个有望市值突破万亿大关的医药巨头？

就在乐观者弹冠相庆的时候，却很少有人会提起这些业务孵化的人吕难度，更鲜有人思考如此盲目布局的梁野潜在风险。

众所周知，腰斩集齐七颗龙珠可以召唤神龙，但龙珠如果使用不当，它其实也有可能召唤出毁灭一切的怪物。

01、华东医药究竟是怎样一家公司？

繁多的概念总是能给投资者做多的理由，因此投资者对于华东医药的看法也大不相同。但概念只会影响投资者的情绪，真正主导股价走势的依然是公司的基本面，而华东医药不久前财报中披露的数据最能说明问题。

纵观全局，在经历连续两年的业绩滑坡后，华东医药终于在2022年重拾涨势，今年前三季度，公司总营收同比增长7.5%，归属净利润同比增长4.5%。不过，与疫情前的2019年相比，华东医药的这两项数据仍有很大差距，可见公司业务依然处于疫情后周期的复苏之中。

市值角度考量，华东医药2019年的股价均值为28.94元，总市值约合506.46亿元；如今虽然业绩暂未回到2019年的水平，但公司今年的成交均价却高达42元以上，总市值约合746亿元，整体市值出现了约50%的上涨。

华东医药与三年前最大的不同就在于战略的差异。

三年之前，虽然华东医药也曾布局中药、医美等赛道，但公司整体规划较为清晰，尤其是引进阿卡波糖后，围绕糖尿病进行的一系列储备管线布局，都显示出华东医药管理层极为清晰的国产替代的发展脉络。

在当时，降糖药物在我国都是薄弱的一环，特别是很多新型降糖药只能依赖于进口。基于此种背景，华东医药先是引进那时主流降糖药阿卡波糖，然后又布局了GLP-1受体激动剂、DPP-4酶抑制剂、SGLT-2抑制剂等一系列的新型降糖药物，如今这些之前的前瞻性布局正在逐步开始转化为公司的确定性。

2020年的时候，因为竞价失误，华东医药的主力药物阿卡波糖错失“集采”，投资者一度认为这会对公司的业绩造成严重影响，然而最终华东医药的业绩却仅出现小幅下滑。如此之强的业绩韧性，离不开之前对于糖尿病赛道的系统布局。

反观如今，华东医药不再聚焦于某一赛道，而是将公司的精力发散至多个热门赛道，医美、ADC、合成生物学，可以说当下行业中流行什么华东医药就布局什么。

但在华东医药的三季报中，毛利率仅7%的医药商业业务贡献了公司68.1%的营收，而公司85.3%的净利润则由医药工业业务所贡献，新兴业务对公司业绩的影响微乎其微。

或许不少投资者对于这样的分析无法认同，因为新兴业务布局的是未来，它们的价值肯定是会在未来显现的。放在以前，这样的观点没错，但随着港股18A药企的估值崩盘，早期管线的价值已经大打折扣，短期无法兑现的价值是难以获得市场认可的。

02、研发支出能够撑起宏伟蓝图吗？

如何将华东医药规划的蓝图实现？唯有投入真金白银进行研发一条路。

在华东医药的近年财报中，研发是管理层反复重点提及的词汇，并承诺将继续加大研发投入，坚持以临床价值为导向的创新药研发。数据层面观测，华东医药2019年至2021年的研发费用合计29.8亿元，每年近十亿元的研发投入不可谓不重视研发，但这些资金真能能够撑起华东医药的宏伟蓝图吗？

为了解答这个问题，我们统计了中国所有医药公司的研发数据，在所有中国药企中，华东医药2021年的研发投入只能排到第25位，其研发投入甚至比很多尚未盈利的港股18A公司更少。

更为尴尬的是，在2021年研发投入前25的公司中，除研发投入出现39.8%的滑坡外，其他24家公司的研发投入都呈现增长态势，而这些公司中华东医药的研发支出增速是最低的。

虽然我们不能以此来评判华东医药的研发决心，但与同行业公司相较后我们不难发现，它的研发投入力度远没有宣传的那么大。

为了做好创新药，、信达生物、等公司不惜投入数十亿资金，而华东医药除创新药外，还布局了众多赛道，但它的研发投入远少于这些公司，这不禁让我们再次发出感叹，这些研发费用真的能够支撑起华东医药如此庞大的宏伟蓝图吗？

03、盛景下的隐秘角落

完成众多新领域布局后，华东医药吸引了众多投资者的关注，公司股价始终运行在历史高位，如果按照市场有效理论，似乎华东医药的“巨头梦”正在兑现。但在这看似昌盛的盛景之下，华东医药新业务的发展却并没有想象中的顺利。

医美业务是华东医药近年来投入力度最大的版块，为了成为医美龙头，华东医药的管理层不惜开启多轮并购。如2018年耗资15亿收购sinclair；2019年耗资2000万美元手收购美国医美公司R2约26.60%的股份；2020年收购Kylane 20%的股权；2021年收购医美器械公司High Tech；2022年收购光电设备公司Viora。

这一连串的举措直接导致华东医药的商誉由2017年底的4294.8万元飙升至如今的24.79亿元。尽管华东医药医美业务在增长，但这实则是建立在持续的收购之上，稍有不慎这部分增长就有可能变成摧毁价值的“雷”。

在华东医药快速开启医美业务海外扩张的同时，国内医美业务却遭遇严重危机。由于迟迟无法与旗下子公司宁波华东的少数股东达成一致，最终导致华东医药国内医美业务的核心载体华东宁波被迫清算。

2013年，华东宁波拿下了韩国伊婉玻尿酸中国市场代理权，华东医药持股51%，其余少数股东持股49%。伴随着医美行业的火爆，玻尿酸一夜成为产业热门，而早早布局玻尿酸业务的华东宁波业绩持续增长。正是在华东宁波的助力下，华东医药成为2018年和2019年国内玻尿酸销售规模最大的公司。

除玻尿酸伊婉外，华东宁波还拥有韩国Jetema公司的A型肉毒素产品的国内独家代理权，也就是所谓的“瘦脸针”。然而，随着公司与华东宁波少数股东谈判的破裂，华东医药已经失去了这块国内最大的医美蛋糕。

根据华东医药2021年报，公司2020年的医美收入为4.49亿元，而如果加上华东宁波后公司的业绩则增至9.43亿元。也就是说，因为华东宁波的清算，华东医药医美业务惨遭“腰斩”。

由于管理失控导致国内医美业务崩盘，这不得不让投资者对于华东医药管理层的操盘能力产生质疑，再加上新业务又多是以合作的方式拓展，就算华东医药最终孵化成功，那么谁又能保证不会出现第二个“华东宁波”呢？

04、优秀的企业不应沉迷“走牛”

对于A股投资者而言，外延性并购并不陌生，早在2015年的时候，一大批公司为了追求股价上涨，开启了诸多多元化并购与布局，如当时“娱乐帝国”的奥飞动漫、“生态化反”的乐视、“新零售生态”的苏宁易购。

这些当时看起来高大上的“伟大”布局，最终都以失败收场，究其原因就在于公司的“欲望”超过了本身的“能力”。固然“多元化”布局给这些公司带来了短期的股价上涨，成为一时牛股，但当公司始终无法兑现市场的期待后，迎接它们的就只有暴跌，甚至退市。

复盘华东医药的发展，在2019年之前其实则是一家较为优秀的公司，虽然整体市值并不高，但却始终沿着当时董事长李邦良的规划稳站稳打，他在接受采访时曾称：“25年来，我亲自抓两点，一是科研开发，二是市场营销。这两点抓好了，企业才能稳健发展”。如今公司的王牌产品全部是在当时积攒的，目前公司在糖尿病领域的竞争力也是那时奠定的。

然而，伴随着老董事长李邦良的隐退，70后的吕梁成为华东药业的新任掌舵人，从公司后续的发展看，无疑吕梁有着更大的野心，但同时也失去了过去的专注。

尽管如今华东医药看起来雄心壮志，但这种急于求成的做法能够兑现几成预期依然是一个问号。如果华东医药只是想让股价上涨，那么他们的愿望已经达成了，但一家真正优秀的企业是永远不会将“市值”作为发展的聚焦点。

股价走势本应是司经营的自然反馈，执拗于“牛股”的虚幻中只会让公司的发展失去方向，远大的布局并没有错，但循序渐进的开展岂不是更符合规律吗？

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