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来源：证券研究

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文|贺菊颖 袁清慧 朱红亮 王在存 李虹达 刘若飞 朱琪璋 阳明春

医药上市公司整体营收、利润稳健增长。

2022年前三季度，医药上市公司在疫情影响下，平均收入、归母净利润、扣非归母净利润仍分别同比增长11.39%、9.42%、16.95%，凸显了行业韧性。费用方面，销售及管理费用增速分别为2.44%、10.91%，低于收入增速，财务费用负增长。研发费用增速54.82%，高于收入增速。费用结构继续优化。Q3在Q2疫情管控后逐步恢复，各项费用率有所提升。

分子行业盈利增速排名看：CXO、体外诊断表现突出，医美、生物制药产业链上游等细分行业亦有较好表现。22Q1-Q3扣非归母净利润，CXO板块增速达到111.25%，体外诊断增速达到36.87%，医美增速达到21.08%，生物制药上游增速达到15.51%。

板块环比增速出现分化：相比上半年，收入和利润增速均有明显提升的是药房、器械和科研试剂板块，其中主要原因是疫情影响趋缓，同时药店板块与去年同期基数相对较低有关；增速明显放缓的是IVD、疫苗和血制品板块，其中IVD和疫苗增速放缓与新冠相关业务贡献下降有关，血制品与个别公司季度之间波动相关。

重点子行业经营回顾。（1）CXO行业：收入及扣非净利润增速最快，订单、应收账款及存货等仍保持较快增长，我们长期看好头部公司、CDMO龙头及CGT CXO龙头；（2）医疗服务：Q3经营缓慢改善、但疫情仍有局部干扰，刚需科室及下沉市场仍保持较快增长；（3）中药：Q2大部分公司受疫情影响，Q3明显有所恢复，符合我们预期，中药饮片集采政策落地、倡导优质优价；（4）医美：整体增速回升，期待Q4持续恢复；（5）医药零售：低基数叠加疫情缓和，收入和利润增速恢复明显，预计下半年增速将继续改善；（6）生命科学及上游：去年同期新冠业务高基数致增速明显放缓，但国产品牌崛起仍是大势所趋；（7）器械：整体好于Q2，但内部分化明显，看好设备龙头、上游、新基建及内镜等。

近期医药板块上涨符合我们对行业“交易信号和政策信号双重见底”的判断

按照近期政策及交易信号双重见底的预期，我们目前时点仍优先选择三个大方向：

制药行业、器械行业、医疗服务

进一步的，细分行业成长的持续性如何考虑：

2023年景气度向上的细分行业：中医药、医疗设备、创新药、科研试剂及仪器等

2023年新技术可能持续突破的方向：CGT、合成生物学等

政策缓和的信号持续强化：关注高值耗材、IVD

继续看好：CXO、上游供应链、药店、医美、疫苗、消费医疗、港股医药板块等

再进一步，个股成长的持续性如何考虑：

结合行业景气度

公司经营节奏、产品周期、激励机制等方面的把握

我们重点看好：医疗器械（、、、）、创新药（、信达生物、、、康方生物）、中医药产业链（、、、固生堂）、科研试剂（）、医疗服务（、海吉亚医疗）等，关注、等

疫情进展超出预期；药品、耗材集采政策比预期严格；细分行业竞争激烈程度高于预期；医保控费政策比预期严格；公司经营不及预期。