大型外资逆势配置中国资产，如何才能攻守兼备？

发布时间：2025-07-09 00:11:59 来源：凛若冰霜网 作者：焦点

自10月以来，大型A股持续下行，外资市场情绪低迷。逆势能攻截至11月8日，配置今年以来北向资金净流出达到89亿元，中国资产这从2015年开通沪股通和深股通以来第一次出现，守兼而去年为净流入超4000亿元。大型不过，外资随着入境隔离要求进一步放宽，逆势能攻市场信心有望企稳。配置

第一财经记者独家获悉，中国资产逆势之下，守兼安盛私募基金管理（上海）计划发行境内私募基金（PFM），大型此前该机构已在内地备案成为外商独资企业私募基金管理人（WFOE PFM）。外资截至2022年9月底，逆势能攻母公司安盛集团旗下AXA IM管理资产规模（AUM）达8170亿欧元（约合6万亿元人民币）。

日前，安盛中国首席投资官楼超对记者表示，“尽管不确定性导致国际机构持观望态度，但尤其追求相对收益的外资不会再大幅低配A股，因为这可能会导致他们在反弹来临时踏空。”他提及，即使年内市场大幅回撤，仍有不少股票年初至今回报为正，今年是更具挑战性的“选股者”之年，机构更愿意把筹码集中放在确定性强、逻辑通顺的行业，外资目前仍看好光伏、医疗等板块，国企地产受惠于地产行业整体的结构改革过程。

外资观望市场企稳信号

近期，市场对资金进一步流出A股的担忧加剧。

对此，楼超表示，美联储加息导致全球风险情绪下降。同时，外资对于中国的疫情防控、社会公平等相关政策的认知不充分，不确定性也导致其处于观望状态。但是，长线外资对于部分公司的持股比例仍是十分稳定的，抛压主要来自于客户赎回，但在目前已经低配的情况下，进一步大幅减仓A股的可能性不大。

“经历了较大幅度的杀跌，很难判断市场何时会先起来，如果现在再显著低配，基金经理很可能会在反弹时跑输，一些做相对回报的基金经理尤其是不愿意这么做的，存在较大的踏空风险。”他称。

A股靠选股，港股等逼空

当前，是配置A股还是港股也是被市场普遍关注的问题。

在楼超看来，A股今年仍是“选股者”之年，一些主题将受益于景气度的提升，主题多元、市场广阔是A股的优势，且良好的流动性也使市场不容易出现系统性风险。随着市场情绪和信心逐步恢复，四季度市场或将存在结构性机会。板块来看，各大机构继续看好受益于政策支持及景气度较高的医药、电子、计算机、新能源等板块，以及业绩持续修复的低估值龙头企业。

港股的行业结构和A股存在很大不同，更多集中在科技互联网和一些传统行业，目前是逼空下出现的反弹机会。11月10日，美国通胀数据低于预期，叠加11月11日内地入境隔离要求放松，当日恒生指数涨幅逼近7.8%。

“经历了大幅杀跌，港股目前对于加息的消息有所钝化，因为流动性已经下降到一定程度，反而容易在意外的利好消息下出现逼空行情。”楼超表示。

“此前港股市场的做空头寸相当高，因为大型基金的持仓个股持续下跌，此时这些基金愿意出借自己的股票并收取一定利息，让空头去卖空。而港股做空盛行是因为流动性不佳，市场很容易在负面情绪下急跌，空头可以用6%左右的做空成本来博取成倍的收益。”他表示，但在目前利空出尽的背景下，空头可能会被逼空，港股有望迎来反弹。

看好新能源、医药机会

楼超表示，安盛持续关注的五大主题是自动化、清洁能源、数字化消费、老龄化和社会经济结构转型。在这几大主线之下，目前最看好的机会是新能源和医药。

就新能源而言，他更看好光伏产业链。“尽管光伏和新能源车都具备渗透率持续提升的高景气度，但相比之下，从硅料、硅片、电池片、组件再到辅材，国内的产业链非常成熟完备，上下游充分整合，海外市场很难具备同样的竞争力。而新能源车的上游锂资源仍集中在南美、澳洲等。”

过去五年来，由于技术快速迭代，光伏发电成本下降了近90%。“尽管今年上游硅料价格高企，但相关组件龙头的三季度利润创新高，这主要得益于N型Topcon产品，企业通过提高效率、加快技术迭代，抵挡上游成本攀升的压力，客户仍愿意为Topcon支付溢价，因为这将为他们带来更高的能源转换效率、更优的度电成本，这亦是中国企业的全球竞争力所在。”他称，同时，俄乌局势导致天然气价格飙升，推升了欧洲的光伏发电需求，主流观点认为，明年光伏产品的出口还将维持在较高水平。

就医药而言，楼超看到了更多的估值修复的机会。“经历了几年的观察，目前机构基本摸索出了集采存在的规律。”他称，目前对于毛利率较低且相对稳定的企业，机构就更能够精准地给出估值，一些大型企业的市场地位也将进一步得到巩固。

此外，地产则属于典型的困境反转主题。在房住不炒和因城施策的基础上，近期支持政策频发，11月8日交易商协会发文，继续推进扩大民营企业债券融资支持工具，包括房地产企业发债融资，“第二支箭”由央行再贷款提供支持，委托专业机构按照市场化、法制化原则通过担保增信，甚至直接购买债券等方式支持民营企业发债，预计支持约2500亿民营企业债券融资。随后龙湖注册200亿元中票，刺激地产股大幅反弹。

对此，楼超认为，仍需注意计划实施的原则是市场化、法治化，且只针对流动性暂时遇到困难的民营企业，相关条件比较严格，尤其对民营地产企业，抵押品的要求和折扣要求会比较大。房价松动加上政策支持会对市场需求回暖有所支撑，国企地产受惠于地产行业整体的结构改革过程。

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